赫尔《期权、期货及其他衍生产品》(第10版)笔记和课后习题详解.pdf

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目录第1章.61.1复习笔记1.2课后习题详解7第2章期货市场与中央交易对.172.1复习笔记72.2课后习题详.21第3章利用期货的对冲策23.1复习笔记.283.2课后习题详解31第4章.394.1复习笔.394.2课后习题详解44第5章确定远期和期货价.55.1复习笔记535.2课后习题详.56第6章利率期6.1复习笔记66.2课后习题详解第7章7.1复习笔记.77.2课后习题详76第8章证券化与2007年信危机88.1复习笔记8.2课后题.5第9章价值调量9.1复习笔899.2课后习题详.9第10章期权市场.9210.1复习笔10.2课后习题详9第11章股票期权质.0011.1习笔.011.2课后习题详106第12章期权交易策略.1412.1习11412.2课后习题详2213.1复习笔13.2课后习题详解3第14章维纳过程和伊藤引.14714.1复习笔1414.2课后习题详150第15章布莱克斯科尔斯默顿模5915.1复习笔15.2课后习详.16第16章雇员股票期18116.1复习笔记18116.2课后习题详解182第17章股指期权与货期17.1复习笔.117.2课后习题详.188第18章期货期权与布莱克918.1复习笔记.19818.2课后习2第19章希腊值.20819.1复习笔记.20819.2课后习题详解216第20章波动率20.1复习笔20.2课后题第21章基本数值方法221.1复习笔.24521.2课后习题详解7第22章在险价值与预期27922.1复习笔22.2课后习题详解2第23章估计波动率和相关系23.1复习笔记.823.2课后题详.293第24章信用风30024.1笔30024.2课后习题详解第25章信用衍生产品3125.1笔31225.2课后习题3第26章奇期期3326.1复习笔记3326.2课后习题第27章再谈模型和数值算327.1复习笔记3927.2课后习详34第28章鞅与测度35828.1复习笔28.2课后习题详363第29章利率衍生产品:标准市场模3029.1复习笔029.2课后习题详374第30章凸性、时间与 Quanto调3130.1复习笔330.2课后习题详34390第31章短期利率均衡模31.131.2课后习题详39第32章短期利率无模4032.1复习笔432.2课后习题.0第33章HM,LMM模型以及多种零息曲线133.1复习笔1333.2课后题第34章再谈互4434.1复习笔记42434.2课后习题详解42第35章能源与商品衍生产2035.1复习笔记35.2课后习题详43第36章实物期.43636.1复习笔记.43636.2课后习题详437第37章衍生产品重大金融损失与借37.1习笔37.2课后习题详.445 www.nulwenwang. cn第1章导论11复习笔记1.交易所市场衍生产品交易所是交易者交易事先由交易所订立的标准化合约的场所。传统的衍生产品交易通常通过公开喊价系统来进行。这一系统包括在交易大厅上面谈、喊叫和一套复杂的手势,以此表达交易意向。近年来,电子交易系统正在逐步取代公开喊价系统。2.场外市场衍生产品场外市场的主要参与者包括银行与其他大型金融机构、基金经理以及一些大公司。一旦同意了场外交易,双方可以将交易递交到中央交易对手(CCP),或进行双边清算,中央交易对手的作用如同交易所的清算中心:它介于两个交易对手之间,从而使交易的一方不用顾虑对手的违约风险。大型银行往往充当做市商的角色,即它们常常同时报出买入价、卖出价进行买卖。与交易所市场相比,场外市场每年的交易次数相对较少,但是交易的平均规模要比交易所内的大得多。3.远期合约(1)远期合约是一种比较简单的衍生产品,它是在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。远期合约常常是金融机构之间或金融机构与其客户之间在场外市场进行的交易。(2)在远期合约中,同意在将来某一时刻以某一约定价格买入资产的一方称为持有多头头寸(简称多头)远期合约中的另一方同意在将来某一时刻以同一约定价格卖出资产,这一方称为持有空头头寸(简称空头)。(3)远期合约的收益一般来说,单位资产的远期合约的多头收益是:SK而空头的收益是:KS,其中K表示合约的交割价格,S表示到期日标的资产的市场价格。收益为负值表示损失。多头、空头双方的损益如图1-1(a)、(b)所 www.huiwenwang. 示。收益00K STa)多头b)空头图1-1远期合约的收益4.期货合约期货合约是在将来某一指定的时刻以约定的价格买入或卖出某一产品的合约。期货合约是交易所精心设计和开发的一种金融工具,它的合约数量、合约商品的品质、交割日期、交割地点等均是标准化的,因此,期货合约具有高度的流动性。期货合约在交易所内进行交易。5.期权期权有两种基本类型,即看涨期权和看跌期权。看涨期权的持有者有权在某一确定时间内以某一确定的价格购买标的资产;看跌期权的持有者有权在某一确定时间内以某一确定的价格卖出标的资产。期权合约中所确定的价格被称为执行价格或敲定价格。合约中的日期为到期日或期限。美式期权可以在期权有效期内的任何时刻执行;欧式期权仅能在到期日执行。需要强调的一点是,期权虽然赋予持有者去做某一项事情的权利,但持有者并非必须行使这一权利。同时需注意,进入远期或期货交易不需要任何费用(保证金除外),而拥有期权必须支付期权费。期权交易有四种形式:买入看涨期权;卖出看涨期权;买入看跌期权;卖出看跌期权。期权的买入方称为持有多头,期权的卖出方被称为持有空头,卖出期权也称为对期权承约。6.交易员的种类交易员可以分为三个大类:对冲者、投机者、套利者。对冲者利用期货、远期和期权合约来降低由于未来市场变化所可能引致的风险;投机者利用这些金融工具对市场的未来走势下赌注;套利者通过两个或是更多相互抵消的交易来锁定盈利。7.对冲者利用远期合约进行对冲是通过设定买入和卖出标的资产的价格来实现的,而利用期权合约进行对冲则是给投资者提供了一种价格保险,一方面可以使投资者免受资产价格不利变动带来的损失,另一方面又能使投资者获得资产价格有利变动的收益。但是,购买期权合约时,需要付出期权费。8.投机者在提供杠杆效应方面,期货和期权对投机者的作用是相似的,但二者之间还是存在显著不同。当投机者使用期货时,潜在的收益和损失都是非常大的。但当使用期权时,无论结果怎样,投机者的损失不会超过其所付出的期权费。9.套利者在期权、期货和远期市场上,套利者也是很重要的参与者。套利涉及同时进入两个或多个市场进行交易,以锁定一个无风险的收益。10.危害对冲可以减少风险;投机通常要承担风险;套利通常是通过进入两种交易或更多交易来锁定盈利。衍生产品的多变性会带来危害,投机的后果有时是灾难性的。1.2课后习题详解一、问答题1.远期合约多头与远期合约空头的区别是什么?答:持有远期合约多头的交易者同意在未来某一确定的时间以某一确定的价格买入一定数量的标的资产;而持有远期合约空头的交易者则同意在未来某一确定的时间以某一确定的价格卖出一定数量的标的资产。2.仔细解释对冲、投机以及套利之间的区别。答:交易员的对冲是指当公司面临着某一资产价格带来的风险敞口时,通过在期货或期权等衍生品市场中持有一定头寸来对冲这一风险敞口;而在投机中,公司并未面临需要对冲的风险敞口而是就资产价格的未来波动下赌注;套利则涉及在两个或多个不同市场中持有头寸来锁定一定的利润。对冲的目的是锁定价格,消除资产价格变动的风险,而投机与套利是为了追逐利润与投机相比,套利面临的风险较小,因为其自身所持有的头寸往往会相互抵消,风险敞口较小。3.解释以下交易的不同之处:(a)当远期价格为50美元时,承约远期的多头;(b)承约1份执行价格为50美元的看涨期权的多头答:(a)签订远期合同时,投资者具有以5美元购买资产的义务且没有选择权,投资者必须按照合同约定的价格和数量买入标的资产或在合约到期前进行平仓,但在签订合同时投资者不必付出成本。(b)持有期权多头时,投资者有以50美元购买资产的选择权,但并不一定执行期权。不过在获取期权时,投资者需支付期权费。4.仔细解释卖出一个看涨期权同买入一个看跌期权之间的差别。答:卖出一个看涨期权是指将一个看涨期权卖给他人,出售者被称为看涨期权空头出售时空头获得期权费,当多头要求执行期权时,空头必须按照执行价格卖出标的资产。期权合约到期时,空头收益是: -max (S-K, 0)=min (K-ST,0)买入一个看跌期权是指从对手方买一个看跌期权,买入者称为看跌期权多头。买入时支付期权费,当多头希望执行期权时,出售者有义务按照执行价格购买标的资产。多头收益是: max (K-ST,0)不考虑期权费的情况下,两种情况下的潜在收益都为KST。当出售一个看涨期权时,收益是负的或零(因为对手方决定是否执行期权);当买入一个看跌期权时,收益是正的或零(因为由你决定是否执行该期权)5.一个投资者承约了一个远期合约的空头在该合约中,投资者能够以1.5000的率(美元/英镑)卖出10000英镑。当远期合约到期时的汇率为:(a1.4900:()1.5200时,投资的损益分别为多少?答:(a)当汇率为1.4900时,投资者以1.5000卖出英镑,收益为(1.50001.4900)1000100(美元);(b)当汇率为1.5200时,投资者以1.5000卖出英镑损失为(1.520-1.5000)100=200(美元)6.某交易员承约期货价格为每磅50美分的棉花期货合约空头。合约的规模是50000磅棉花。当合约结束时棉花的价格分别为:(a)每磅48.20美分;(b)每磅51.30美分。对应以上价格交易员的盈亏为多少?答:(a)此时交易员将价值48.20美分/磅的棉花以50美分/磅的价格出售,收益=(0.500-0.482)5000=900(美元)(b)此时交易员将价值51.30美分/磅的棉花以50美分/磅的价格出售,损失=(0.513-0.500)50000=650(美元)7.假定你承约了一个执行价格为40美元的看跌期权空头,期限为3个月,股票的当前价格为41美元,1份看跌期权合约的规模是100只股票。你做出的是什么承诺?你的盈亏将是什么?答:你卖出了一份看跌期权。如果合约的另一方选择执行他的权利,以40美元/股的价格卖出标的股票,你必须同意以这一价格买进100股标的股票。只有当股票价格降到40美元以下时,这个期权才会被执行。如果当价格为30美元时合约的另一方选择执行,你必须以40美元/股的价格买进,你每股损失了10美元,即共损失了1000美元。如果当价格为20美元时合约的另一方选择执行,你每股损失20美元,即共损失200美元。最坏的情况是在三个月的期限内,股票的价格跌到0,这看上去不可能的事情会让你损失400美元不过,你会从期权购买者那里收到期权费作为对将来可能损失的补偿。如果股票价格高于40美元,那么该期权将不会被执行,你获得期权费而没有损失。8.场外交易市场和交易所交易市场的区别是什么?场外交易市场的做市商给出的买卖差价是什么?答:场外交易市场是由电话和计算机系统将金融机构、基金经理和企业资金主管联系在一起的网络系统。在该系统中,任意两个参与人之间都可以进行交易。交易所交易市场是指由交易所组织管理的市场,市场中的交易员采取面对面的交易方式或电子交易方式,交易的合约由交易所事先确定。场外交易市场的买入价是指做市商准备的买入价格,卖出价是指做市商准备的卖出价格。9.假设你希望利用某股票价格将要上升进行投机。股票的当前价格为29美元,而3个月期限、执行价格为30美元的看涨期权价格为2.9美元,你总共有5800美元的资金。说明两种投资方式一种是投资股票,另一种是投资期权。每种方式的潜在盈亏是什么?答:在目前的资金规模条件下,一种方式为买入200股股票,另一种方式是买入2000份看涨期权。如果股票价格走势良好,第二种方式将带来更多收益。例如,如果股票价格上升到40美元,将从第二种方式获得2000(40-30)-5800=14200(美元),而从第一种方式中仅能获得200(
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